「股海飞扬」变化莫测的股市，有哪些规律可循

變化莫測的股市，有哪些規律可循

A股特徵一：投資年輪和春季躁動

A股市場的“投資年輪”

首先我們講什麼叫做“春季躁動、四月決斷”。每年無論是牛市還是熊市，在年初的時候都會有一波行情出現。這個行情與當時的基本面未必有很直接的關係，而是由很多因素所決定的。但是往往到4月份，它會有個決斷期，這個時候纔是真正決定當年的整體趨勢的。春季躁動可能跟最後的方向產生一定程度的背離。這個情況在我入行的2006年之後，幾乎每年都會發生。我也向一些前輩瞭解過，在06年之前，類似情況也時有發生。

由於季節性因素、天氣、會議、經濟的因素，每年的A股投資呈現強烈的規律性。首先我們來講一下第一部分：每年的“春季躁動”是一箇什麼樣的狀況。

一般來講A市場的投資會經歷幾個階段：

1-3月：春季躁動期間，投資風險偏好高，有很多主題性的機會或其他投資機會出現。

4-5月：判斷投資旺季是否到來。此時真正的返鄉、新開工開始了，就要檢驗春季躁動中的很多情況是否真實。比如元宵節以後廣東返工潮怎麼樣、投資旺季是否到來，這些情況會決定整個二季度的方向。

年中：北戴河會議，這個會議會對下半年的經濟、人事等做出決策，對下半年整個情況發展，包括經濟政策有決策，所以北戴河會議可能對A股的走勢有重大影響。

9-10月份：假期集中，比如中秋節和國慶假期，消費品旺季到來，消費品會迎來一波行情的上漲，這個時候也是一些穩定類消費品年底估值切換的時候。所以上半年整個經濟狀況好的話會是週期品上漲期，到了下半年會是消費品的上漲期。

年底：又會有幾個重要的事件，1）中央經濟工作會議對明年經濟工作定調，2）機構資金清算引發一部分資金緊張，3）加上A股投資者年底業績考覈（有很多大機構往往在11月份的時候就完成了全年的業績考覈），在這些情況下，風險偏好下降比較快。所以往往每年年底的風向偏好比年初有很大下降。

以上這些特徵基本上可以屬於整個A股市場的一箇投資年輪。

A股春季躁動的歷史狀況

A股市場幾乎每年都有春季躁動。

2006年那一年是一箇大牛市，那一年春季躁動期間抄的主要是資源品和品，到了4月份之後，發現經濟數據確實是不錯，所以在4-10月之間，市場有一箇趨勢性的上漲；

2007年春季也有很強的躁動，但是炒的最好的是一些垃圾股，包括一些績差股。到了4月份時，經濟基本面還是不錯的，所以在之後雖然有經歷當年的“530”，但隨後還是有一波上漲。

2008年全年其實是一箇熊市，但年初的時候還是有“春季躁動”出現，當年炒的最熱的是一些跟通脹主題相關的，包括一些農產品、鉀肥、醫藥和零售的品種，當時整個通脹水平處於較高位置。到了4、5月份時，發現經濟有所下落，4-10月份市場一路下跌。

2009年情況也類似，年初“春季躁動”炒的主要是投資品和新能源。5月份以後，整個房地產數據開始改善，整個週期股才迎來了一波上漲。

2010年比較特殊，因爲當中有一次房地產調控。到了年中的時候，北戴河會議有了一箇基調上的變化，所以2010年出現了一箇V字形走勢。

2011年“春季躁動”炒的是一些高端精密製造，比如高鐵，還有一些供應瓶頸的股票，如化工、鋼鐵和電力。

2012年節前主要炒的是週期品。

以去年年底、今年年初爲例，當時市場也在憧憬着春季躁動。去年年底，整個市場處在比較躁動的情況，大家都認爲2016年可能年初會有一波行情，往後可能會比較困難，然而由於預期非常集中，所以年初先有一波熔斷下跌，春節之後市場處在幾個月的躁動期，但是z很多漲了很多低估值的板塊，包括供應鏈、其他有色的品種。

所以A股市場，基本上每年上半年，或年初的時候，風險偏好比較高，各種各樣的主題或無法證僞的東西，都會在年初的時候炒，這個跟當年的基本面未必有直接的關係，直到下半年市場可能才真正顯示出它的趨勢。

春季躁動的原因

年初時經濟走勢不明晰，一年新開工的計劃都是在兩會之後才完全推開。在這之前，新開工比較低，而且民工都是在元宵節以後才慢慢返回，1、2月的經濟數據本質上不能反映全年的經濟狀況。企業盈利預測調整四月份之後纔開始，根據一季報或是一季報的盈利預期，才進行調整。在整個一季度整個經濟走勢或是基本面的狀況，看不大清楚。

兩會之前，政策方嚮往往不夠明晰。但是這時會有各種各樣的提案、議案，市場也會有很多預期，所以這個時候整個環境對政策的敏感程度也會特別強，直到比如說兩會以後政策的基調纔會明確下來。

銀行在一季度的放貸衝動。因爲對銀行來講是早放貸早享受信貸成果，所以它可能在一季度把整個全年額度40%或者更多放出來，特別是到了一些宏觀調控比較嚴厲的年份，銀行會更傾向在年初時多放一點。但是這些投放的資金一開始實體層面不會有太多需求，因爲一開始實體層面還沒開工慾望，所以往往會進入虛擬的層次，在年初的票據貼息利率或是整個的銀行利率比較低，無風險利率比較低的情況下，對於整個的資金衝動也是有影響的。相對資金成本往往會下降。

國內外資金的跨年度佈局。無論是國內還是國外，都有這個習慣。從考覈的意義上來講，每年在年底時，機構可能會換一批基金經理或研究員，年初新上來的人會根據自己的情況，進行新一輪佈局，可能跟去年的風格不是特別一致。此外，年初投資者風險偏好較高，因爲年初做錯了還有很多機會挽回，但是年末的時候做錯了相對而言較難挽回。

綜合這幾點來講，A股的特徵就會呈現這樣一種狀態，也就是年初會出現所謂的“春季躁動”。之後的一段時間裏就會出現真正的“證實”或者“證僞”，如果是證實，那麼全年就很有可能出現一箇整體的向上趨勢；如果是證僞，那麼年初在“春季躁動”中獲利的人在之後可能都會有所損傷。

這個情況在海外其實也會經常出現，海外的一些資金往往會在聖誕節前後進行一些佈局，隨後在5月份會出現所謂的“sell in May”，然後在7月份再接回來。

A股市場這樣的“春季躁動”一開始可能只是大家的心理預期，慢慢的。2012年在寫這一A股市場特徵的報告時，市場上還沒有什麼春季躁動這個名詞，近些年來，每年年初的時候很多研究員都會引用這一概念。

2015年年底，市場在加資金的時候就是衝着春季躁動這個行情來的。2015年11月4號有比較大的陽線，這個陽線起來後整個市場又有一波上漲，本來市場在十一之後衝了兩週基本已經有疲態，這陽線起來導致很多機構認爲今年年初的時候機會比較多，於是在去年年底就進行了大部分配置。很多機構的倉位都比較高，然而預期太一致，導致年初集體減倉，這個減倉又剛好碰到熔斷，所以春季躁動在今年年初是以先下跌的形式表現出來的，事實上這個市場在年初跌了一箇月後，市場又進入了橫盤階段。在過去的幾個月橫盤階段，市場也走出了很多結構性機會，比如說農產品、有色、白酒，這些行情也能歸於春季躁動的延續。

A股特徵二：“Show Time”和“垃圾時間”

“Show Time”和“垃圾時間”交替

“Show Time”和“垃圾時間”其實是籃球中的一箇術語，大家都知道湖人隊在80年代的時候曾經創造過所謂的“Show Time”。“垃圾時間”就是說大局已經基本上決定的情況下，就會派一些替補球員上場。A股這些年其實也呈現出這樣的一種特徵。

2012年上半年我曾經寫過一篇文章叫“A股籃球論”，把A股的一些現象和籃球場上的一些情況作了比較，列舉了2009年到2011年之間，A股市場5次“Show Time”和2次“垃圾時間”的情況。

所謂的“Show Time”最核心的因素就是倉位，這個時候Beta可能是比Alpha更大的；但是到了“垃圾時間”，整個市場會進入所謂橫盤階段，這個時候其實Beta的機會是很少的，但是結構性的機會是非常多的。所以如果可以在“垃圾時間”做出結構的話，也能夠遠遠地拉開對方。

2009年到2011年5個“Show Time”回顧

1）2009年上半年的主升浪

根本原因是2008年的4萬億。然而由於投資者懷疑兩個問題：1）國家是否真的有這麼大的動力進行這麼大規模的刺激？2）以及這樣大規模的刺激是否一定意味着經濟能起來？所以4萬億這個決策一出來的時候整個指數在1600-2000點徘徊了一箇季度。

直到2009年1月中旬市場開始進入主升段，指數2000點突破，到5月指數達到2500的位置，最主要原因是上述兩個疑問得到解決。當時1月上旬，很多銀行信貸遠遠超過歷年水準，最終2009年1月信貸有1.65萬億，這個在08年幾乎佔了三分之一，當時看到這個數據，大家對國家刺激的力度並沒有懷疑。另外，當時PMI的數據和旬度發電量都極度改善了，出現了明顯的經濟v字型上漲，看到這個數據，大家也相信，經濟在這麼大刺激下會很快改善。所以在09年上半年出現了一波週期股爲代表的很大程度上漲。

2）2009年8月的主跌浪

此階段市場在一箇月內跌掉800點，相當於跌掉25%。爲何會有這麼大的下跌？根源在於大家開始對之前貨幣刺激的政策預期有所轉向，09年上半年促進整個大盤上漲的最核心因素是貨幣政策持續的放水，但是到了7月中旬整個回購利率突然有所抬升，所以很多敏感人士就懷疑貨幣政策是否發生了變化。到了7月29號，市場有傳聞說央行在杭州開會議，可能對下半年貨幣政策有所調整，所以7月29號那天市場以一箇很大的下跌出來，這次大跌是直接破位的。但是因爲牛市的整個氛圍情緒還在，後續29號到8月3號整個市場還是在逐漸的上漲過程中，直到8月3號第二根陰線出來，市場才進入了新一輪的調整（這個情況非常像去年6月份的股災）就是暴風驟雨的下跌，當中幾乎沒有回調，相當於一箇月之內跌掉25%。

3）2010年4月的主跌浪

2010年4月份有一箇很重要的因素就是房地產調控出臺了，另外，股指期貨也在當年4月份出來了，相當於提供了一箇做空的盈利模式。當年4月15號左右公佈了一季度的GDP，數據非常高，好像有11.9%，明顯經濟是過熱的。然後國務院常務會議就發佈了收緊房貸標準。當天應該是一箇星期五，這一數據和政策並沒有引起過多緊張情緒，整個房地產指數沒有太大的下跌，但之後的週六、週日晚上，國務院又發佈了一些收緊房貸標準細則，引起大家重視，所以從4月18號、19號開始，二季度上證綜指指數跌掉了接近25%。這也是一箇“Show Time”的症狀。事後看來，這種判斷時錯誤的，因爲出口、房地產投資、房地產新開工直到2011年末纔下來

4）2010年下半年的主升浪

當時的狀況是，在十一之後，市場在兩週之內漲了大概15%，其中領漲的板塊是煤炭、有色金屬。領漲的龍頭是國陽新能這支股票，大概是翻了一倍。

當時外匯賬款、PPI的環比數據都出現了負增長，也就是說經濟可能有點二次探底的味道，7月胡總書記發表了偏放鬆經濟的措辭，市場很快的上漲，也就是一週之內從2119點漲到了2550點，2550點後在這個位置上橫了將近一箇月時間，橫盤期間經濟數據開始逐漸企穩。當年9月份的工業增加值沒記錯的話應該是超預期的，隨後的假期期間，美國推出了QE2。其實QE2政策在Jackson Hole會議期間已經有所吹風了，但是到了假期期間才正式推出。於是假期之內海外大宗商品上漲，因此十一回來後市場也出現了一波很迅速的上漲，之後也出現了一波很迅速的下跌。

5）2011年的三波主跌浪

2011年，市場從8月開始一直是下跌的，全年從頂部到底部大概跌了1000點左右。觸使市場下跌的核心原因有幾個：1）通脹高於預期，所以導致央行的貨幣政策不斷收緊；2）銀行理財產品在2011年開始崛起，銀行理財產品當時保本的收益預期非常高，當時理財產品收益率年初是1%，到9月是10%，收益非常高，導致股市被抽血非常厲害。

2011年基本上三波主跌浪，市場最高3200，最低2012年年初1月6號2132點，跌了將近1000點。

Show Time 經驗總結

上面總結了2009-2011年的主升主跌浪。時間延續的話，會發現2013年後市場也經常會有主升浪和主跌浪。

總結下來，造成Show Time很重要的原因往往就是是宏觀變量發生變化，最終導致市場平衡打破，從而導致市場選擇了一箇方向，一旦市場選擇方向，往往指數有15%－20%多的上漲或下跌。我們可以舉一箇例子，比如去年8月份，8月19號之後市場有一波將近30％的下跌，導致下跌的最核心原因就是8月11號的人民幣匯改，提高了人民幣的波動幅度，這個其實就是一種宏觀變量的變動。

必須說明的一點是，並不一定是宏觀變量的變動直接導致了市場的上升或下跌，而是說市場在經歷了一段時間的橫盤後，市場本身就需要選擇一箇方向，如果在宏觀層面能出現這樣的一種變量，它就容易讓市場選擇出大方向。再看去年8月份之前，7月市場反彈之後就是一直處於橫盤狀態，所以當8月出現了宏觀變量時，市場就會在很短的時間內做出方向選擇。

總結起來，我們在做A股投資時，很重要的特點就是：在一段時間的橫盤後要特別關注有沒有宏觀變量的變化。如果說當一箇宏觀層面的變量發生變化時，有可能市場藉着這個變量選擇方向。

2009年到2011年2個“垃圾時間”回顧

“垃圾時間”指的是就指數層面而言，沒有太大的漲跌幅，事實上“垃圾時間”並不垃圾，往往能從中找到很多黃金，而且事實上投資者的選股能力、行業配置能力就是表現在“垃圾時間”，而不是表現在Show Time。

1）2009Q4-2010Q1的“垃圾時間”

從09年四季度到10年一季度的6個月時間裏，市場在指數層面上漲很少，上證綜指僅上漲10%。並且在09年11月下旬開始，市場基本處於持續震盪的格局，對策略分析員來說，在這種情況下喊多喊空沒有意義。這個過程中Beta不是特別重要，倉位也不是特別重要。這個過程中，09年下半年，新能源板塊發生了很大的漲幅，比如核能、風力。到了2010年上半年區域主題概念成爲投資熱點，也就是A股中說的“炒地圖”，超額收益非常大。

2）2010年11月－2011年2月的“垃圾時間”

在這一過程中，指數整體上是下跌的，跌幅大概2.5%。這時候也有很多超額收益明顯的現象。當時很著名的就是高鐵概念，像中國南北車，時代新材這種股票，在這種環境下漲幅可觀。

“垃圾時間”經驗總結

會發現比較有意思的一點，往往市場出現“垃圾時間”都是在一季度，和春季躁動有一定重疊。因爲在春季躁動的時候，指數層面指望很大程度的上漲是不可能的，如果指數層面出現很大程度的上漲或下跌，那它就已經選擇了方向，就已經不僅僅是躁動或垃圾時間了。而（在躁動）這個過程中會有很多主題型投資機會。對於許多投資者來說，主題性的投資機會或者無厘頭的一些機會，是非常令人難受的，因爲很難從基本面的判斷中選擇出股票。但是這種時候，如果選擇對了，收益上就會和別人拉開很大的差距。

總結“躁動”階段的投資機會，最重要的一條是，市場往往會選擇前一年或者一些熱點的延續，比如2010年11月到2011年2月這段“垃圾時間”，市場炒的很重要的話題是供應瓶頸，炒氟化工、鈦白粉甚至後來想炒鋼鐵、電力等板塊。所以在2011年年初的時候市場當時有一種理論稱爲週期復辟、新週期啓動，都是來解釋這個問題的。

爲什麼會出現這個狀況？其實是跟2010年下半年水泥板塊啓動有關。2010年下半年水泥板塊由於水泥的聯合提價成爲很重要的板塊，當年基金經理投資組合裏有無水泥差別極大，當時研究員基本每天都報告某個區域水泥價格的變動。因爲水泥漲幅在2010年下半年讓大家瞠目結舌，所以大家很期待在2011年初春季躁動期間找到一箇類似於水泥的新品種，而水泥的整個邏輯是供應、收縮的過程中導致聯合提價，所以大家從供應端找了很多投資機會，比如氟化工、鈦白粉等，但這種機會是不能跟水泥同日而語的，只是水泥的替代品。但在整個春季躁動中，它也是有很大的超額收益。但這些投資機會在後面2011年的Show Time中也是跌得很慘。

從“垃圾時間”的角度看，市場可能處在一箇無趨勢的狀態下，這時市場結構比趨勢更重要，儘量找一箇主題熱點，不能從基本面的角度。還有就是，前期如果有一些已經被證明過的好的主題，在後期有替代物出來會迅速的被拉昇。“垃圾時間”在今年上半年也是存在的，今年初熔斷之後，市場有一波上漲。4-6月份的“垃圾時間”特點非常明顯，指數整體並沒有什麼太大幅度的上漲，上證綜指基本上只有100-200點的波動區間，但在這段時間就湧現出許多的超額收益，比如說食品飲料、電子元器件裏的OLED、有色中的稀土、黃金，都有很多結構性的機會。

這些品種也是有跡可循的。比如我們發現市場炒完OLED之後開始炒3D玻璃，爲什麼呢？就是因爲兩者其實是非常接近的，OLED既然已經被大家所接受，那麼3D玻璃就能更容易地被大家所接受。還有比如說新能源汽車概念裏最後炒的物流車，有些股票之所以能夠在很短的時間裏實現上漲，其實是跟之前的新能源汽車板塊熱很有關係。

在垃圾時間，有一點要非常注意：垃圾時間什麼時候結束，跟市場行業板塊輪動有關，當你輪動到補漲的時候，就需要特別小心了，比如水泥板塊上漲之後，氟化工、鈦白粉板塊也都跟着全都在上漲的時候，說明市場這個行業的垃圾時間可能要到期了，市場可能進入Show Time選擇時間。

A股投資階段

A股市場這麼多年，投資模式在發生變化，但有三種模式長期流行：價值投資（股票確實便宜，靠業績推動，比如格力）、炒垃圾股（重組、借殼等）、主題投資（新的概念只要不被證僞，市場就願意去投資）。

回顧過去十幾年整個A股市場的投資階段，大概可以分爲5個階段。每個階段都會有一種類型的投資方法會非常盛行，所以悲哀的是每個階段總結的投資經驗可能對下一階段不一定有幫助，有的時候甚至是束縛。所以雖說我們總結歷史是必要的，但是歷史經驗不一定對未來有一箇很好的指導作用。

1、2003年之前，A股市場上莊股橫行

當時我在讀研究生，並沒有真正的經歷過這段市場。但後來讀了很多書來研究這段時間出來的“牛股”。

2、2003 年—2005年，價值投資崛起。

這一階段價值投資崛起可能的原因有以下幾個方面：

券商研究：以中金、申萬和國君爲代表的惡研究所倡導“價值挖掘”式的正規研究。從那時開始真正有所謂的做三大表、利潤匹配、盈利預測，分析年報、季報，調研公司上市模式。從2003年到2005年那個熊市中，確實用此方法找出了一些股票，如蘇寧、茅臺、張裕等，給價值投資者很高的獎賞。

公募基金作爲機構投資者登上了歷史舞臺。公募基金第一家是在1998年成立的，但真正大規模公募基金出現是在2003年以後。公募基金在2007年前對整個A股市場影響非常大。這些機構投資的湧現、公募基金在踏實地做深度的價值挖掘，都給價值投資的崛起帶來了基礎。

2003年開始，市場出現《新財富》評選。對整個中國資本市場賣方研究影響非常大，它確實給賣方研究很高的獎賞，秉承了價值投資的理念。

3、2005年—2011年，宏觀驅動、投資時鐘

2005-2011年：宏觀驅動的年代，經濟波動和投資時鐘。美林投資時鐘是2004年左右出來的，中國A股拿過來後奉爲聖經。當時，所有的研究員都是宏觀策略研究員。所有研究員寫報告時20頁的ppt基本19頁在分析宏觀處在哪個階段、時鐘指在哪一點，最後一頁直接給出配置意見。所以當時出現了“所有人都是宏觀研究者”這種現象。當時對世界經濟這個問題的研究也很盛行。在那一段時間內，高盛、中金這樣的研究機構對A股市場影響非常大。

4、2012年，似乎又重回2004年

這是很奇怪的一箇年份。全年指數的波動率並不大，但是走出了許多很牛的股票。所以說2012年是一箇獎勵那些至下而上選股票的投資者。

5、2013年—2016年，是非典型牛市

整個邏輯與前面幾輪的基本面分析有點不太一樣，2014年7月後基本面加速惡化，股市卻迎來了全面牛市的爆發，用傳統基本面分析的方法就會覺得非常奇怪。

主要原因是：互聯網化導致產業基礎變更，銀行理財大類配置、槓桿使用，導致資金來源劇烈波動，改革預期引發市場躁動。特別是互聯網的影響，2005年到2007年的牛市本質上炒的是重資產，而這一階段最熱的是互聯網產業，是關注其盈利模式、數據、變現的可能，不需要很重的資產，甚至重資產反而成爲負擔。而互聯網化看重未來，不看現在，現在燒錢或虧損都很無所謂，大家對過去一兩年的業績都很寬容。所以當年基本面的惡化，大家選擇視而不見。另外一方面，就是改革的預期確實非常強烈，從2012年底十八屆三中全會就已經啓動了。再有就是，銀行的資金、槓桿的使用包括融資融券的使用，這方面影響是非常大的。所以說2013-2016的牛市和2005-2007牛市是很不一樣的。這一段牛市對很多投資者的教育，包括對我本人很多思維的改變都是很大的。

過去這麼多年，A股投資經歷了幾個階段，每個階段有不同的投資方式，每個階段都伴隨着高手的出現，能夠一直當高手的人是非常少的。也許一箇階段的研究並不一定適用於下一階段。所以，要對市場永遠懷有一份敬畏之心。

話不多說不投機，所以還是咱還是少說0083

這個規律太多了,太泛了

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